新玺配资 棕榈油仍处下跌通道中
国庆假期过后，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的9月供需报告呈偏空基调。尽管产量因多雨天气和假期影响环比下降0.73%，至184万吨，且出口因印尼上调关税而环比增长7.69%，至143万吨，但进口增多、国内生物柴油消费下降及在途货物减少，共同导致当月表观消费量远低于预期。最终，月末库存不降反增，受此影响，国内棕榈油主力合约在触及9608元／吨的高点后逐步回调。
MPOB 9月报告偏空
今年6月以来，印尼棕榈油产量增速持续高企，6月、7月产量均居历史高位。棕榈油主产区近期仍存在明显的供给压力。
尽管印尼政府曾宣布将于2026年下半年推行B50生物柴油政策，但国内已出现呼吁延期的声音，理由是可能加剧通胀及支撑基金（BPDPKS）余额不足。与此同时，美国政府“停摆”也为其本土生物柴油政策与补贴带来不确定性。在美原油价格下跌的背景下，生物柴油获得的补贴压力增大，导致全球市场需求驱动预期弱化。
进入10月，因工作日增多及天气好转，马来西亚棕榈油产量预计环比增长6%，至195万吨，增幅显著高于历史同期。然而，出口增速却在放缓，船运机构预估当月出口量为147万～148万吨。尽管国内消费有所增加，但在供应压力下新玺配资，10月底棕榈油库存仍预计将累积至240万吨以上。这表明，即便处于增产周期末端，马来西亚产量表现与库存累积趋势依然强劲。
国庆假期过后，国内对近月棕榈油船期采购持续活跃，成交多集中于11—12月。据不完全统计，11月买船已达20条，12月虽有7条左右，但采购窗口仍未关闭，上周即新增两条12月船期成交。然而，在国内豆油与棕榈油现货价差未能有效修复的情况下，棕榈油市场终端需求依然疲弱。因此，预计年底前国内棕榈油库存将持续累积。
10月，印度棕榈油采购步伐放缓。由于阿根廷降低农产品出口关税，印度转而采购了更多豆油和葵油。同时，我国对印豆油出口也陆续成交。此外，10月底排灯节后，印度对棕榈油的需求本身将步入季节性淡季。在上述因素共同作用下，棕榈油在印度的市场份额正被挤占。基于此看空预期，棕榈油主力期货合约国庆假期过后下跌超1000元／吨。
B50政策全面落地仍需时间
此前印尼政府表示，将于2026年下半年执行B50生物柴油政策，预计届时生物柴油分配量将达1950万千升，高于2025年的1560万千升，增量390万千升。按照当前生物柴油产量增速推算，2025年印尼生物柴油预计消耗1282万吨棕榈油；执行B50政策后，棕榈油消耗量将额外增加400万吨左右。然而，B50政策下仍存在300万千升的生物柴油产能缺口，且计划的五座工厂中尚有三座处于建设阶段，因此B50政策的全面落地仍需时间。
根据棕榈油基金机构提供的数据推算，2023年年底该基金余额为24亿美元；2024年，棕榈油出口附加税收入19亿美元，生物柴油补贴消耗17亿美元，叠加油棕翻种、研究发展等其他费用约1.42亿美元，2024年年底该基金结余约25亿美元。
2025年，预计棕榈油出口附加税收入26亿美元，但生物柴油补贴需38亿美元，扣除其他费用后，2025年年底基金结余预计降至10亿美元左右。此外，根据印尼2024年10月柴油和生物柴油价格指数差额，当月棕榈油出口附加税收入尚不能覆盖生物柴油补贴，将产生1.67亿美元赤字。若继续执行B40政策，预计2025年年中该基金余额将消耗殆尽。
关注需求端表现
9月底阿根廷临时取消农产品出口关税，推动豆油出口销售前置。2024年 9月，阿根廷出口豆油55.8万吨，规模接近8月；巴西出口豆油9万吨，低于8月的13.8万吨。当前南美豆油出口处于季节性下降阶段，支撑豆油基差偏强。
此前黑海地区葵籽主产区遭遇持续降雨，影响葵籽单产与品质。咨询机构已将2024/2025年度乌克兰葵籽产量预估下调至1250万吨（8 月预估为 1460 万吨），同时将葵油产量预估下调至536万吨（8 月预估为 586 万吨）。同期俄罗斯葵籽产量预估为1780万吨，但当前当地油厂原料库存偏低，葵籽收购价高企且压榨亏损，导致黑海地区葵油供应不及预期。
据贸易商透露，2024年10月印度棕榈油进口量环比下降27.6%，至60万吨，为今年5月以来最低水平。截至2024年10月，2024/2025市场年度印度棕榈油累计进口量同比下降16%，至756万吨，创5年同期最低。
截至2024年10月31日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差为47美元／吨，高于一周前的43美元／吨，也高于2024年同期的- 25美元／吨。尽管棕榈油对印度市场仍具备性价比，但阿根廷对印葵油出口、中国对印豆油出口规模有限，叠加排灯节后进入季节性消费淡季，短期印度难现棕榈油大规模采购。
本轮棕榈油下跌行情与今年4月启动的下跌行情类似，核心驱动在于生物柴油及食用端出口需求预期降温，叠加主产地产量表现好于预期。不过，美国、印尼等国尚未正式表态调整生物柴油发展方向，棕榈油下跌后正逐步寻求需求支撑。当前国内外豆棕现货价差已接近平水，POGO价差也恢复至今年6月水平新玺配资，暗示生物柴油补贴压力有所缓解。后续需关注本月最新MPOB供需报告的兑现情况、11月起马来西亚与印尼减产周期的产量表现情况、印度采购需求能否恢复，以及生物柴油主要发展国能否出台利好政策提振市场信心。（作者单位：紫金天风期货）
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