高亿管理国产减肥药大变局：美团腾讯入股，先为达“埃诺格鲁肽”商业化大考在即

（原标题：国产减肥药大变局：美团腾讯入股高亿管理，先为达“埃诺格鲁肽”商业化大考在即）

出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

当前减重药赛道迎来前所未有的爆发期。

2024年底至2025年初，诺和诺德减重版司美格鲁肽、礼来减重版替尔泊肽相继登陆中国市场。2025年上半年，司美格鲁肽更以175亿美元销售额超越默沙东K药，登顶全球“药王”宝座。

国内体重管理领域的企业也加快了资本化步伐。9月19日，港交所披露的信息显示，杭州先为达生物科技股份有限公司正式提交主板上市申请书，摩根士丹利与中金公司共同担任联席保荐人，而腾讯、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等一众知名机构早已提前押注，最后一轮融资后，公司估值高达49亿元。

不过，在国际药企凭借成熟产品已抢占市场先发优势、国内减重赛道参与者日渐增多的背景下，先为达生物的减重产品埃诺格鲁肽尚未上市，公司预计2026年才会在中国推进其商业化。

那么，该产品在临床数据、适应症布局及生产成本层面的核心竞争力，能否支撑先为达生物在激烈的市场竞争中开辟出差异化突围路径？

1、美团、腾讯、社保基金入股，爱美客投资获利1935万元

先为达生物成立至今约八年时间。其创始人潘海在制药行业拥有超20年药物研发经验，曾任职于纳斯达克上市公司Amgen Inc.（股票代码：AMGN），并在该公司担任首席科学家近9年。

此外，先为达生物的首席科学家吴心乐亦有国际药企研发背景：他曾在Amgen Inc.担任首席科学家，2012年至2019年期间，还曾在礼来（中国）研发部门工作，历任总监、高级总监。

潘海与吴心乐此前在国际药企的核心研发岗位积累的实践经验，或将直接助推公司当前核心产品研发进度。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

先为达生物自成立起，专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法。递表前，公司已完成7轮融资，累计募集资金约22亿元，D轮融资后，公司估值高达48.68亿元，较Pre-A轮增长了23.34倍。

其投资方阵容多元，涵盖美团、腾讯等知名产业与互联网资本，以及社保基金长三角投资等国家级资金主体。

值得注意的是，在IPO前阶段，霍尔果斯联瑞、爱美客已通过股权转让方式完成退出。

拿爱美客来说，2020年，其以2500万元的价格获得了先为达生物25万元的注册资本，2023年6月30日，其将这部分股份以4435万元的价格转让给IDG资本旗下的King Team高亿管理，获利1935万元。

（图 / 公司招股书）

除此之外，创始人潘海也通过股权转让获得了超5000万元的股权转让款。

经过多轮融资后，IPO前，创始人潘海通过直接及间接方式合计持股28.28%，为公司单一最大股东。主要机构股东方面，腾讯、美团和IDG资本分别持股12.83%、9.60%、9.81%，君联资本和社保基金则分别持有6.37和2.4%股份。

从股权结构来看，潘海虽为第一大股东，但持股比例未达绝对控股阈值，且其他机构股东持股分散，无任何单一股东或一致行动人可与潘海形成制衡或共同控制公司，这意味着公司不存在控股股东。若后续完成上市，随着新股发行引入公众投资者，潘海的持股比例将进一步稀释。

那么，先为达生物究竟凭借什么，吸引了诸多资本的关注与入局？

2、新型减肥药撑起资本关注度，“时间战”成突围关键

资本的关注，或与公司的核心产品埃诺格鲁肽注射液有关。

目前，埃诺格鲁肽注射液已完成在中国的超重肥胖症及2型糖尿病两项适应症的生物制品上市许可申请（BLA），预计在2026实现商业化上市。

然而，国内减重与降糖药物市场已是群雄逐鹿的竞争格局，国内外企业早一步完成市场布局、抢占先机。

跨国药企方面，2024年底至2025年初，诺和诺德减重版司美格鲁肽、礼来减重版替尔泊肽相继登陆中国市场。2025年上半年，司美格鲁肽更以175亿美元销售额超越默沙东K药，登顶全球“药王”宝座。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

国产阵营中，信达生物与礼来合作的玛仕度肽2025年6月上市后，首月便实现全国多省市“首单”，6mg玛仕度肽48周体重平均降幅达14.8%的临床数据，使其成为国产创新药代表；华东医药的利拉鲁肽、仁会生物的贝那鲁肽则通过价格亲民、覆盖基础市场的策略，分流部分对价格敏感的患者群体。

更具挑战的是，随着司美格鲁肽的核心专利即将于2026年到期，一大波仿制药即将迎来上市潮，杭州九源基因、丽珠集团、石药集团、华东医药、中国生物、齐鲁制药等十几家药企的仿制药都已进入后期临床阶段，其中多个仿制药有望于2026年获批，直接冲击中低端市场。

在此背景下，先为达生物必须走差异化路线。招股书中，先为达生物表示，埃诺格鲁肽注射液采用每周给药一次的便捷剂型。此外，依托独特的受体激动剂机制，与利拉鲁肽和司美格鲁肽等相比，只需较低剂量即可达到相当或更佳的疗效。

根据III期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在中国超重/肥胖症患者中实现15.1%的安慰剂调整后减重效果，优于司美格鲁肽（8.5%），并以更低剂量（2.4mg对15mg）达到替尔泊肽的疗效。

但时间就是金钱，埃诺格鲁肽的差异化临床优势能否奏效，关键在于2026-2027年这两年的“时间战”——既要赶在仿制药、口服GLP-1等竞品全面进场前完成市场卡位，又要快速补齐商业化能力短板，否则即便手握更优的临床数据，也可能在红海竞速中错失先机。

3、在研产品三梯度管线打底，两年半亏损超12亿元

除了埃诺格鲁肽这一即将商业化的核心产品，先为达生物还构建了多梯度的在研管线布局，并将其划分为三大战略层次。

第一层次是即将实现商业化的埃诺格鲁肽注射液，作为当前核心推进产品；第二层次涵盖口服治疗创新药物XW004与XW014，聚焦剂型创新以拓宽应用场景；第三层次则包括Amylin多肽类似物XW015及XW016、长效多靶点产品XW019，以及具备减重与肌肉量保留双重效果的XW020。

据公司披露，预计将于2026年为第三层次的四款产品提交临床试验申请，并在之后启动I期临床试验，为管线长期迭代储备力量。

（图 / 公司招股书）

2024年至2025年上半年，先为达生物分别与HK INNO.N Corporation、CP Pharmaceutical（Guangzhou）、英国Verdiva Bio订立对外授权协议，分别授权对方在韩国推进埃诺格鲁肽注射液、在大中华区及部分亚洲地区推进XW001、在大中华区及韩国以外地区推进XW004等多款产品的开发与商业化，期间已收取相应预付款。

比如，今年1月，先为达生物与英国Verdiva Bio达成合作协议，授予对方XW004等产品在除大中华区及韩国以外的全球独家开发与商业化权利，此次合作潜在交易总额超24亿美元，其中包含近7000万美元首付款。

截至2025年6月30日，公司的合同负债为4.37亿元，主要是来自客户的预付款。

（图 / 公司招股书）

此前融资的积累叠加管线授权预付款的到账，为公司带来了较为充沛的资金储备。截至2025年6月末，公司现金及现金等价物达7.8亿元，同时持有2.15亿元定期存款与3.02亿元金融资产，资金储备超13亿元，且公司没有银行借款。

（图 / 公司招股书）

但由于尚未有产品实现商业化上市，先为达生物目前仍处于亏损阶段。2023年、2024年及2025年上半年，公司营收分别为0元、0元、9107万元；净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元、1.08亿元，两年半累计亏损超12亿元。

（图 / 公司招股书）

公司的亏损主要源于两方面：一是创新药研发所需的高额持续性投入，二是赎回负债利息产生的财务成本。

其中，赎回负债利息相关的财务成本，核心源于公司前期为支撑研发推进与业务扩张所搭建的融资结构。截至2025年6月末，公司的普通股赎回负债已高达29亿元，直观反映出这一融资结构下的负债压力。

尽管先为达生物此前曾获得资本青睐并完成多轮融资，但公司与投资人同步签订了赎回协议，条款明确约定：若公司未能在2027年4月7日前完成上市，相关投资人有权选择启动赎回程序。

（图 / 公司招股书）

在减重药赛道竞争白热化的当下，提交港交所上市申请的先为达生物，正处在从研发向“研发+商业化”转型的关键期。埃诺格鲁肽虽有差异化临床优势，但2026年商业化时将撞上司美格鲁肽仿制药上市潮，“时间战”是突围核心。